Góp ý cho VNDIRECT

VHM – Kỳ vọng viễn cảnh tươi sáng hơn – Cập nhật

Báo cáo phân tích DN 12/02/2020    216

Chia sẻ

  •  Lợi nhuận ròng 2019 đạt 21.305 tỷ đồng, tăng 49,1% sv cùng kỳ, vượt dự báo của chúng tôi là mức 19.400 tỷ đồng.
  • Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng sẽ đạt mức tăng trưởng kép 36,7% trong giai đoạn 2018-21 khi các dự án phân khúc trung cấp được bàn giao.
  • Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan và giá mục tiêu VND104.000/cp.

Giá Thị trường

Giá Mục tiêu

Tỷ suất cổ tức

Khuyến nghị

Nghành

VND 86.200

VND 104.300

1.2%

KHẢ QUAN

Bất động sản

Biên lợi nhuận Q4/2019 tăng trưởng

CTCP Vinhomes (VHM) ghi nhận lợi nhuận ròng Q4/2019 ấn tượng đạt 5.981 tỷ đồng, tăng 132% sv cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp tăng 50,5 điểm % sv cùng kỳ lên mức 70,6% trong Q4/2019. Chúng tôi cho rằng sự gia tăng đáng kể của biên lợi nhuận gộp đến từ 1) biên lợi nhuận gộp mảng bán buôn dự án Smart City cao hơn so với các dự án Times City Park Hill và Green Bay ghi nhận trong Q4/2018 nhờ lợi thế chi phí mua rẻ, và 2) không còn bị ảnh hưởng bởi giá thành cao của dự án Landmark 81 ghi nhận trong Q4/2018. Biên lợi nhuận gộp cải thiện bù đắp cho sự sụt giảm doanh thu Q4/2019 xuống 14.184 tỷ đồng, thấp hơn 12,8% sv cùng kỳ.

Lợi nhuận ròng 2019 vượt xa kỳ vọng

VHM đạt quán quân lợi nhuận trong số các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán hiện nay, đạt mức lợi nhuận ròng 21.305 tỷ đồng trong 2019, tăng 49,1% sv cùng kỳ. Kết quả này vượt xa mức kỳ vọng của chúng tôi và của ban lãnh đạo lần lượt là 109,6%/118%. Lý do nằm ở 1) doanh thu tăng trưởng 34% sv cùng kỳ nhờ sự tăng trưởng toàn diện ở tất cả các mảng bao gồm i) doanh thu bàn giao BĐS tăng 34,6% sv cùng kỳ, đạt 48.200 tỷ đồng trong đó doanh số bán buôn đóng góp 35.900 tỷ đồng, ii) doanh thu quản lý vận hành BĐS tăng 53,4% sv cùng kỳ, đạt 1.473 tỷ đồng, và iii) doanh thu cho thuê tăng 43,5% sv cùng kỳ, đạt 1.172 tỷ đồng; và 2) biên lợi nhuận gộp 2019 tăng thêm 26,8 điểm % lên 52,8% do sự đóng góp của mảng bán buôn, vốn có biên lợi nhuận cao.

Triển vọng 2020-21 tươi sáng

Chúng tôi dự phóng doanh thu 2020 của VHM sẽ tiếp tục tăng trưởng 53,8% sv cùng kỳ, và LN ròng tăng 16,8% sv cùng kỳ nhờ bàn giao dự án Ocean Park, Grand Park và Smart City. Về dài hạn chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng kép (CAGR) của lợi nhuận ròng là 36,7% trong giai đoạn 2018-21 nhờ bàn giao các dự án ở phân khúc tầm trung. Chỉ số ROE trong giai đoạn 2019-21 kỳ vọng duy trì ở mức trên 35%, tuy nhiên chúng tôi tin chỉ số này khó có thể vượt qua mốc 57% của năm 2018 do những yếu tố đột biến trong năm.

Duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu 104.300 đồng/cp

Chúng tôi cho rằng doanh số ký bán cao và quỹ đất khổng lồ 89 triệu m2 cho thấy triển vọng hứa hẹn của VHM trong giai đoạn 2020-21. Chúng tôi duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu theo RNAV là 104.300 đồng/cp. Động lực tăng giá bao gồm doanh số bán buôn tăng nhanh hơn dự kiến và giá bán bình quân tăng cao hơn so với ước tính ở các dự án sắp triển khai như Galaxy, Wonder Park, Dream City. Rủi ro đầu tư là thời gian cấp phép cho dự án lâu hơn dự kiến sẽ ảnh hưởng đến quá trình bán hàng của VHM.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY