Góp ý cho VNDIRECT

PVS – Tiềm năng từ các dự án nội địa – Cập nhật

Báo cáo phân tích DN 02/09/2020    250

Chia sẻ

  • Chúng tôi kỳ vọng các dự án trong nước như Lô B – Ô Môn và Sư Tử Trắng GĐ 2 sẽ hỗ trợ cho lợi nhuận PVS trong giai đoạn 2021-2023 với giá trị hợp đồng ước tính lên đến 1,3 tỷ USD.
  • Duy trì đánh giá KHẢ QUAN với giá mục tiêu giảm còn 15.900 đồng/cp.

Giá Thị trường

Giá Mục tiêu

Tỷ suất cổ tức

Khuyến nghị

Nghành

VND 12.600

VND 15.900

5,56%

KHẢ QUAN

Dầu khí

LN ròng Q2/20 tích cực nhờ mảng O&M và hoàn nhập dự phòng

PVS ghi nhận DT thuần tăng 14,3% và LN ròng tăng 22,1% sv cùng kỳ trong Q2/20. Điều này là nhờ (1) ghi nhận DT từ giai đoạn cuối của các dự án như Sao Vàng Đại Nguyệt và Gallaf Qatar, đồng thời biên LN mảng O&M cải thiện 3,9 điểm % từ 9,0% lên 12,9%, bù đắp cho sự sụt giảm ở các mảng căn cứ cảng và FPSO và (2) chi phí QLDN giảm mạnh 57,1% svck do công ty hoàn nhập dự phòng 22 tỷ đồng nhờ thu được nợ xấu, trong khi Q2/19 ghi nhận 95 tỷ đồng chi phí dự phòng.

LN ròng 6T20 thấp hơn so với dự báo

Do kết quả kinh doanh sụt giảm trong Q1, LN ròng trong 6T/20 giảm 35,7% svck trên cơ sở: (1) biên LN gộp công ty giảm 4,0 điểm % do phát sinh thêm chi phí hoạt động trong bối cảnh dịch Covid-19, (2) LN từ liên doanh liên kết giảm 60,2% svck, đặc biệt PVS phải trích lập dự phòng tại Liên doanh Rồng Đôi MV12 do tàu FSO MV12 gặp sự cố kỹ thuật, và (3) lợi ích cổ đông thiểu số trong 6T20 đạt mức dương 35 tỷ đồng do liên doanh CGGV giảm lỗ, trong khi 6T19 ghi nhận mức âm 33 tỷ đồng. LN ròng chỉ đạt 41,9% dự phóng cả năm của do chúng tôi kỳ vọng thu nhập từ công ty liên kết cao hơn và LN cổ đông thiểu số thấp hơn thực tế.

Nhu cầu nội địa là động lực tăng trưởng lợi nhuận cho năm 2021

PVS vẫn chưa công bố hợp đồng gối đầu mới nào cho năm 2021, tuy vậy chúng tôi cho rằng các cơ hội sẽ đến chủ yếu từ khu vực nội địa do (1) cạnh tranh trong lĩnh vực cung cấp dịch vụ dầu khí trên thế giới ngày càng tăng do các nhà khai thác cắt giảm đầu tư, và (2) tình trạng thiếu khí tại Việt Nam dẫn đến nhu cầu phát triển các mỏ khí mới hoặc phát triển cơ sở hạ tầng để nhập khí LNG. Ngoài ra, dịch Covid-19 tại Việt Nam được kiểm soát khá tốt cũng là một yếu tố hỗ trợ tích cực cho việc triển khai các dự án mới. Chúng tôi kỳ vọng PVS có thể giành được hợp đồng đường ống Lô B – Ô Môn và Sư Tử Trắng GĐ 2, giúp bổ sung gần 1,3 tỷ USD vào giá trị hợp đồng chưa thực hiện trong năm 2021-2023.

Duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu giảm còn 15.900 đồng/cp

Chúng tôi cắt giảm dự phóng EPS giai đoạn 2020-2022 xuống 6,7%-9,6% để phản ánh mức thu nhập thấp hơn dự kiến từ các công ty liên kết và kết quả hoạt động tốt hơn của các công ty con (lợi ích cổ đông thiểu số cao hơn). Điều này dẫn đến giá mục tiêu giảm còn 15.900 đồng/cp, dựa trên tỷ trọng bằng nhau của phương pháp DCF và P/E mục tiêu 2020-22 là 6,8 lần. Động lực tăng giá là trúng thầu các hợp đồng mới như Lô B, Sư Tử Trắng GĐ 2. Rủi ro giảm giá bao gồm các vấn dề địa chính trị có thể ảnh hưởng đến tiến độ của các dự án thăm dò nội địa và tàu FSO MV12 phát sinh chi phí cao hơn dự kiến.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY