Góp ý cho VNDIRECT

PVS – KQKD Quý 3 chịu ảnh hưởng từ chi phí bất thường

Nghiên cứu cổ phiếu 19/11/2019    177

Chia sẻ

  • Lợi nhuận ròng Q3 giảm 72% yoy do lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết giảm (-92,2% yoy) và công ty ghi nhận chi phí thuế cao hơn cùng kỳ.
  • Lợi nhuận ròng 9T2019 chỉ hoàn thành 56,9% dự báo của chúng tôi do chi phí lãi vay và các chi phí khác cao hơn ước tính.
  • Duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu giảm xuống 24.100 đồng/cp.

Giá Thị trường

Giá Mục tiêu

Tỷ suất cổ tức

Khuyến nghị

Nghành

VND 18.800

VND 24.100

3,7%

MUA

Dầu khí

LN ròng Q3 bị ảnh hưởng bởi chi phí dự phòng và thuế cao hơn

PVS ghi nhận tăng trưởng doanh thu tích cực 25,5% yoy trong Q3/2019, được thúc đẩy bởi mảng cơ khí & xây lắp (M&C) (+28% yoy) nhờ tiếp tục ghi nhận doanh thu của dự án Sao Vàng Đại Nguyệt (SVĐN) và tăng trưởng cao của các hoạt động vận hành & bảo dưỡng (O&M) (+172,3% yoy). Tuy nhiên, lợi nhuận ròng của doanh nghiệp lại giảm mạnh trong Q3 (-72% yoy) do lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết giảm (-92,2% yoy), cụ thể là liên doanh FPSO Lam Sơn và chi phí thuế cao hơn (thuế suất hiệu dụng tăng từ 21,8% trong Q3/2018 lên 39,6% trong Q3/2019).

KQKD 9T2019 thấp hơn kỳ vọng

Lợi nhuận ròng 9T2019 của PVS đạt 649 tỷ đồng (giảm 8,7% yoy) do (1) doanh thu tài chính giảm 13,5% vì lãi chênh lệch tỷ giá và doanh thu tài chính khác giảm, (2) chi phí bất thường 114,6 tỷ đồng từ việc giải thể liên doanh khảo sát địa chấn CGGV, và (3) lỗ từ liên doanh CGGV giảm khiến lỗ của cổ đông thiểu số giảm theo (-92,0% yoy). Lợi nhuận ròng 9T2019 chỉ hoàn thành 56,9% dự báo vì chúng tôi ước tính chi phí lãi vay và chi phí khác thấp hơn.

Việc trúng thầu hợp đồng mới đảm bảo triển vọng của mảng M&C

Trong tháng 10, PVS ký hợp đồng EPC cho dự án đường ống SVĐN với giá trị hợp đồng xấp xỉ 96 triệu USD và cũng trở thành nhà thầu phụ cho hợp đồng đường ống biển của dự án Nam Côn Sơn 2 giai đoạn 2. Với nhiều dự án tiềm năng đang/sắp đấu thầu trong nước (Lạc Đà Vàng, Lô B, Cá Voi Xanh) cũng như quốc tế (dự án mở rộng mỏ Bắc của Qatar, Gallaf giai đoạn 2 và 3,…), chúng tôi cho rằng PVS có thể duy trì lượng backlog lớn trong mảng M&C và đảm bảo dòng tiền ổn định trong giai đoạn 2020-22

Duy trì khuyến nghị Mua với giá mục tiêu giảm còn 24.100 đồng/cp

Chúng tôi giảm EPS dự phóng 2019-21 5,9-19,4% do (1) chi phí cao hơn ước tính, bao gồm chi phí lãi vay, thuế và các chi phí khác, và (2) dự phóng tiến độ dự án Sư Tử Trắng 2 lùi từ 2020-22 sang 2021-23, mặc dù định giá đã phản ánh hợp đồng đường ống SVĐN mới trúng thầu. Giá mục tiêu trên cơ sở kết hợp hai phương pháp DCF và P/E mục tiêu 2019-21 ở mức 7,8x (tỷ trọng 50:50) giảm xuống VND24.100/cp. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua do vẫn đánh giá tích cực về mảng M&C của PVS trong bối cảnh các hoạt động dầu khí phục hồi. Động lực tăng giá đến từ việc trúng thầu các dự án M&C mới. Rủi ro giảm giá bao gồm tiến độ các dự án trong nước chậm hơn kỳ vọng.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY