POW – Trên đà phục hồi – Cập nhật

• Doanh thu 10T20 giảm 15,8% svck do sản lượng điện giảm 13,5% svck, hoàn thành 80,3% dự phóng cả năm của chúng tôi.
• Duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu tăng lên 13.300 đ/cp do tăng EV/EBITDA mục tiêu từ 5,5x lên 6,7x.

Doanh thu 10T20 theo sát kỳ vọng

PVPower (POW) ghi nhận sản lượng tiêu thụ 10T20 đạt 16,1 tỷ kWh, giảm 13,5% svck chủ yếu do sản lượng huy động tại nhà máy Nhơn Trạch 1 thấp, đợt trung tu kéo dài 36 ngày tại nhà máy Nhơn Trạch 2 và sản lượng thủy điện giảm nhẹ do thiếu nước vào đầu năm 2020. Doanh thu giảm 15,8% svck do giá bán điện trên thị trường cạnh tranh (CGM) trên đà giảm, -76% sv tháng trước trong tháng 10 và -24,2% svck trong 10T20 do nguồn thủy điện giá rẻ phục hồi. Doanh thu 10T20 hoàn thành 80,3% dự phóng năm 2020 của chúng tôi, phù hợp dự phóng do chúng tôi kỳ vọng nhà máy Nhơn Trạch 2 và các nhà máy thủy điện của POW sẽ được huy động cao trong tháng 11 và 12.

Triển vọng 2021: LN phục hồi nhờ tăng sản lượng và ASP

Chúng tôi dự báo sản lượng điện của POW tăng 10,8% svck trong 2021 nhờ nhu cầu điện phục hồi hậu Covid-19. Sản lượng thủy điện kỳ vọng tăng mạnh (+27,4% svck) trong khi sản lượng huy động nhiệt điện từ EVN sẽ giảm do nguồn thủy điện giá rẻ được ưu tiên. ASP dự báo tăng 4,7% svck do giá nhiên liệu đầu vào khí và than tăng (phần tăng sẽ được chuyển qua giá bán với phần sản lượng theo hợp đồng PPA) và giá CGM tăng nhẹ (+3-5% svck). Chúng tôi kỳ vọng LN ròng sẽ tăng 16,4% svck trong năm 2021.

Chưa có thông tin chính thức về tiến độ thoái vốn tại PVMachino

Giá cổ phiếu POW đã tăng khoảng 12% từ đầu tháng 12 do có tin đồn thoái vốn tại công ty con PVMachino (PVM) sau khi một cổ đông khác của PVM thoái thành công 17,1% cổ phần trong tháng 11. POW hiện nắm giữ 19,9tr cổ phiếu của PVM với tổng giá trị là 189 tỷ đồng. Nếu POW có thể thoái toàn bộ cổ phần của mình tại PVM với giá giao dịch hiện tại, chúng tôi ước tính công ty có thể ghi nhận doanh thu tài chính khoảng 187 tỷ đồng. Tuy nhiên, do chưa có thông báo chính thức nào từ POW về tiến độ thoái vốn nên chúng tôi chưa đưa khoản thu nhập một lần này vào mô hình định giá.

Duy trì đánh giá Khả quan với giá mục tiêu tăng lên 13.300 đồng/cp

Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên tỷ trọng tương đương của 2 phương pháp định giá DCF và EV/EBITDA 2020-2021 mục tiêu là 6,7x. Chúng tôi nâng EV/EBITDA mục tiêu từ 5,5x lên 6,7x tương đương với trung bình các doanh nghiệp trong nước. Động lực tăng giá là sản lượng và giá bán bình quân hồi phục trong 2021. Rủi ro giảm giá là các vấn đề phát sinh trong quá trình đàm phán lại hợp đồng mua bán điện với EVN và mức trích lập dự phòng cao hơn kỳ vọng cho các khoản phải thu của EVN.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY