Góp ý cho VNDIRECT

HPG – Tăng trưởng LNST Q4/19 phục hồi như kỳ vọng – Cập nhật

Nghiên cứu cổ phiếu 10/02/2020    20

Chia sẻ

  • Doanh thu thuần tăng trưởng mạnh mẽ giúp LNST Q4/19 tăng 10,6% sv cùng kỳ, sau 3 quý tăng trưởng âm liên tục.
  • HPG tiếp tục tăng thị phần thép xây dựng trong năm 2019 nhờ chiến lược cạnh tranh giá, bất chấp nhu cầu thị trường nội địa chậm lại.
  • Duy trì khuyến nghị Khả quan và giá mục tiêu không đổi 29.700 đồng/cp.

Giá Thị trường

Giá Mục tiêu

Tỷ suất cổ tức

Khuyến nghị

Nghành

VND 25.200

VND 29.700

0%

KHẢ QUAN

Thép

LNST Q4/19 tăng trưởng trở lại sau 3 quý sụt giảm

DTT Q4/19 tăng 24,9% sv cùng kỳ đến từ sản lượng tiêu thụ thép tăng 17,4% sv cùng kỳ và DT mảng nông nghiệp tăng mạnh 84,8% sv cùng kỳ. Tuy nhiên, biên LNG Q4/19 giảm 200 điểm cơ bản sv cùng kỳ, do 1) giá bán thép giảm 16,5% sv cùng kỳ trong khi giá quặng sắt tăng 27,3% sv cùng kỳ, và 2) mảng nông nghiệp với biên LNG thấp chiếm tỷ trọng lớn hơn. LNST Q4/19 chỉ tăng 10,6% sv cùng kỳ và là quý đầu tiên HPG ghi nhận tăng trưởng dương sau 3 quý sụt giảm. Lũy kế cả năm 2019, LNST giảm 11,6% sv cùng kỳ xuống 7.578 tỷ đồng, tương đương với dự báo của chúng tôi.

Sản lượng tiêu thụ 2019 tăng mạnh dù nhu cầu thị trường chậm lại

Tổng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và ống thép Q4/19 của HPG tăng 17,4% sv cùng kỳ. Lũy kế cả năm 2019, sản lượng tiêu thụ thép tăng 16,2% sv cùng kỳ lên 2,5 triệu tấn, tương ứng 103,4% so với dự báo của chúng tôi. Trong khi đó, tổng sản lượng tiêu thụ thép của Việt Nam chỉ tăng 5,0% trong năm 2019 (Nguồn: Hiệp hội Thép Việt Nam). Nhờ đó thị phần thép xây dựng cả năm 2019 của HPG tăng 2,4 điểm % lên 26,2%, trong khi thị phần ống thép cũng tăng 3,6 điểm % lên 31,3%.

Dung Quất giai đoạn 2 sẽ hoàn thành chuỗi giá trị thép dẹt của HPG

Ban lãnh đạo HPG dự kiến Khu liên hợp Dung Quất (KLHDQ) gđ 2 sẽ bắt đầu chạy thử nghiệm vào cuối Q2/20 và chính thức vận hành thương mại vào cuối năm nay. Khi vận hành tối đa công suất, giai đoạn 2 có thể bổ sung 2,5 triệu tấn thép cuộn cán nóng (HRC) vào tổng công suất hàng năm của HPG cũng như hoàn thiện chuỗi giá trị thép dẹt, từ quặng sắt đến sản phẩm cuối cùng (tôn mạ và ống thép). Chúng tôi kỳ vọng Dung Quất giai đoạn 2 có thể gia tăng biên LNG thép dẹt của HPG 8,6-9,0 điểm % trong năm 2020-2021 so với 2019 nhờ nguồn HRC tự cung ứng.

Chúng tôi kỳ vọng triển vọng tích cực hơn của HPG trong 2020-21

Chúng tôi dự báo tăng trưởng kép doanh thu thuần và LNST của HPG năm 2020-2021 lần lượt là 15,7% và 18,9% nhờ vào: 1) sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và ống thép lần lượt đạt 20,7% CAGR và 9,1% CAGR trong cùng giai đoạn; 2) giá quặng sắt được giao dịch tại mức giá 75-80 USD/tấn; 3) KLHDQ được miễn thuế trong 4 năm đầu tiên và (4) chi phí vận chuyển thấp hơn của Dung Quất so với Hải Dương

Duy trì đánh giá Khả quan và giữ nguyên giá mục tiêu 29.700đ/CP


Giá mục tiêu 29.700đ/CP dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng bằng nhau: (1) P/E mục tiêu 8,0x cho EPS 2020; và (2) mô hình định giá DCF 10 năm. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) tăng trưởng nhu cầu thép chậm hơn dự kiến, và (2) hiệu suất hoạt động thấp hơn dự kiến của KLHDQ.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY