Góp ý cho VNDIRECT

HPG – Mọi ánh nhìn hướng về Dung Quất – Cập nhật

Nghiên cứu cổ phiếu 27/12/2019    288

Chia sẻ

  • Chúng tôi duy trì đánh giá KHẢ QUAN với cổ phiếu HPG sau chuyến thăm Khu liên hiệp thép Hòa Phát Dung Quất (KLHDQ) tại tỉnh Quảng Ngãi.
  • Ban lãnh đạo HPG kỳ vọng sản lượng bán thép xây dựng 2020 tăng 33,3% yoy.
  • Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 29.700 đồng/cp nhờ tăng trưởng sản lượng bán cao hơn trong giai đoạn 2020-2021.

Giá Thị trường

Giá Mục tiêu

Tỷ suất cổ tức

Khuyến nghị

Nghành

VND 23.500

VND 29.700

2.2%

KHẢ QUAN

Thép

Dung Quất giai đoạn 1 đang trong giai đoạn chạy thử nghiệm

2 lò cao của Khu liên hiệp Dung Quất (KLHDQ/Dung Quất) GĐ 1 đã bắt đầu chạy thử nghiệm lần lượt vào tháng 7 và tháng 11 năm 2019. Tính đến hiện tại, KLHDQ đã cho ra lò khoảng 840.000 tấn thép xây dựng và phôi thép. Chúng tôi tin rằng giai đoạn 1 sẽ vận hành thương mại trong Q1/20. Khi vận hành tối đa công suất, KLHDQ giai đoạn 1 với công suất thiết kế 2 triệu tấn thép/năm có thể sản xuất tối đa 3 triệu tấn thép xây dựng, giúp nâng tổng công suất của HPG thêm 135,7% vào năm 2020.

KLHDQ giai đoạn 2 được kì vọng sẽ hoàn thành chuỗi giá trị mảng thép dẹt của HPG

Chúng tôi tin rằng KLHDQ GĐ 2 sẽ bắt đầu chạy thử nghiệm vào cuối Quý 2/2020 và chính thức vận hành thương mại vào cuối năm sau. Khi vận hành tối đa công suất, giai đoạn 2 có thể bổ sung 2,5 triệu tấn thép cuộn cán nóng (HRC) vào tổng công suất hàng năm của HPG. Giai đoạn 2 cũng sẽ giúp công ty hoàn thiện chuỗi giá trị sản phẩm thép dẹt, từ quặng sắt đến sản phẩm cuối cùng (tôn mạ và ống thép). Điều này sẽ đem lại lợi thế cạnh tranh đáng kể cho HPG do hầu hết các nhà sản xuất thép dẹt nội địa hiện đang phải nhập khẩu HRC để sản xuất ống thép (với chi phí cao hơn). Chúng tôi kỳ vọng giai đoạn 2 có thể gia tăng biên LNG thép dẹt của HPG 8,6-9,0 điểm % trong năm 2020-2021 so với 2019 nhờ nguồn HRC tự cung ứng.

Điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận 2020/2021 lên 17,1/10,5%

Cho năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST của HPG đạt lần lượt 72.825 tỷ đồng (+19,0% yoy) và 9.132 tỷ đồng (+21,4% yoy) nhờ vào: (1) sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và ống thép tăng lần lượt 33,4% yoy và 10,0% yoy; (2) giá quặng sắt bình quân giảm 5,9%, theo dự báo của chúng tôi; (3) KLHDQ được miễn thuế trong 4 năm đầu tiên và (4) chi phí vận chuyển thấp hơn của Dung Quất so với Hải Dương. Chúng tôi ước tính LNST tiếp tục đà tăng 17,2% yoy trong năm 2021 lên 10,705 tỷ đồng.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và nâng giá mục tiêu 13,2%

Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên 29.700 đồng/cp để phản ánh triển vọng tốt hơn cho giai đoạn 2020-2021 và điều chỉnh năm cơ sở định giá sang 2020. Đinh giá dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng bằng nhau: (1) P/E mục tiêu 8,0x cho EPS 2020; và (2) mô hình định giá DCF 10 năm. Rủi ro giảm giá bao gồm: (1) tăng trưởng nhu cầu thép chậm hơn dự kiến, và (2) hiệu suất hoạt động thấp hơn dự kiến của KLHDQ.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY