HPG – Củng cố vị thế dẫn đầu – Cập nhật

• HPG ghi nhận lợi nhuận (LN) ròng quý 2/2021 tăng vọt 354% svck lên 9.721 tỷ đồng nhờ sản lượng và giá bán thép tăng mạnh.
• Chúng tôi nâng giả định giá bán thép và đưa mỏ quặng sắt mới vào mô hình định giá, qua đó tăng 13,2%-34,2% dự phóng EPS 2021-23.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 62.600 đồng/cp.

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2021 (6T21) tốt hơn kỳ vọng
HPG đã công bố kết quả kinh doanh quý 2/2021 ấn tượng, với doanh thu và LN ròng tăng lần lượt 72% svck/354% svck lên 35.188 tỷ đồng/9.721 tỷ đồng, nhờ vào (1) tổng sản lượng tiêu thụ thép tăng 42% svck và (2) trung bình giá bán thép xây dựng tăng 40% svck. Biên LN gộp (BLNG) Q2/21 đạt 32,7%, vượt trội sv mức 26,2% của Q1/21 và 18,1% của Q2/20. Lũy kế 6T21, HPG ghi nhận 66.295 tỷ đồng doanh thu (+67% svck) và 16.670 tỷ đồng LN ròng (+232% svck), tương đương 73,5% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Mỏ quặng sắt mới giúp HPG giảm phụ thuộc nguồn nguyên liệu đầu vào
Trong tháng 5/2021, HPG đã mua lại thành công mỏ quặng sắt Roper Valley (RVIM) – công suất 4 triệu tấn/năm. Cùng với cụm mỏ trước đó tại Hà Giang, tổng công suất sản xuất quặng sắt của HPG đã tăng lên mức 4,8 triệu tấn/năm, đáp ứng khoảng 30% nhu cầu công ty. Chúng tôi kỳ vọng mỏ quặng sắt mới sẽ vận hành ở mức 75% công suất thiết kế, đóng góp khoảng 5% vào LN trước thuế (LNTT) của HPG năm 2022 (~ 1.530 tỷ đồng). Công ty cũng có kế hoạch mua thêm mỏ quặng sắt và than cốc trong thời gian tới.

Thay đổi dự phóng 2021-23
Chúng tôi kỳ vọng giá thép thanh thế giới sẽ giảm dần về mức trung bình dài hạn khoảng 600 USD/tấn. Giá thép xây dựng nội địa được kì vọng sẽ đạt bình quân 14,6 triệu đồng/tấn (+28% svck) trong năm 2021, trước khi giảm xuống dưới mức 13,5 triệu đồng/tấn tại thời điểm cuối năm 2022 trong bối cảnh Chính phủ đang nỗ lực kiềm chế giá thép. Chúng tôi điều chỉnh tăng 34,2% LN ròng của HPG năm 2021 lên 30.496 tỷ đồng (+126,7% svck) dựa trên mức tăng 3,8% của doanh thu lên 153.629 tỷ đồng (+70,5% svck) và giả định BLNG cao hơn 4,5 điểm %. LN ròng năm 2022-23 cũng được điều chỉnh tăng tăng 16,1%/13,2% lên lần lượt 28.049 tỷ đồng/28.766 tỷ đồng nhờ phản ảnh mỏ quặng sắt mới vào mô hình định giá.

Duy trì khuyến nghị Khả quan và tăng giá mục tiêu lên 62.600 đồng/cp
Định giá của chúng tôi dựa trên sự kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng bằng nhau 1) P/E mục tiêu 10,0x cho EPS 2021 và 2) mô hình định giá DCF 10 năm. Giá cổ phiếu HPG đã giảm 13% trong 2 tháng qua, giúp định giá của công ty trở nên hấp dẫn hơn. Tiềm năng tăng giá là hiệu quả của các mảng kinh doanh mới (sản xuất vỏ container và mua mỏ khoáng sản) nhằm phát triển chuỗi giá trị. Rủi ro giảm giá là tăng trưởng nhu cầu thép thấp hơn dự kiến.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây