BSR – Nhiều câu chuyện hấp dẫn ở phía trước – Cập nhật

• Lợi nhuận (LN) ròng Q1/23 giảm 30% svck xuống còn 1.629 tỷ đồng do tỷ suất LN mảng xăng và hóa dầu thấp hơn.
• LN ròng năm 2023 dự kiến ​​sẽ giảm 46,3% so với mức kỷ lục của năm 2022 do tỷ suất LN lọc dầu giảm, nhưng vẫn cao hơn 17,7% so với năm 2021.
• Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 22.600 đồng.

LN Q1/23 sụt giảm do tỷ suất LN lọc dầu thấp
Doanh thu (DT) Q1/23 giảm 2,1% svck xuống 34.066 tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ tăng 5,4% svck bù đắp một phần cho giá dầu giảm mạnh. Tuy nhiên, LN gộp Q1/23 giảm 20,7% svck xuống 2.072 tỷ đồng do: (1) thuế nhập khẩu xăng giảm từ 8% xuống 5% trong Q1/23 dẫn đến premium nguồn xăng nội địa giảm và (2) mảng hóa dầu lỗ gộp 226 tỷ đồng. Trong khi đó, LN tài chính thuần Q1/23 tăng nhẹ 2,6% svck do tác động trái chiều của thu nhập tiền gửi cao hơn (+96% svck) và lỗ tỷ giá ròng 86 tỷ đồng. Kết quả, LN ròng Q1/23 giảm 30% svck xuống 1.629 tỷ đồng, hoàn thành 19% dự phóng cả năm của chúng tôi.
Crack spread diesel châu Á giảm nhanh và mạnh hơn so với kỳ vọng
Crack spread diesel châu Á đã giảm xuống còn 13,4 USD/thùng từ mức 30 USD/thùng trong tháng 2, mạnh hơn và nhanh hơn đáng kể so với kỳ vọng của chúng tôi. Nguyên nhân chủ yếu là do suy thoái kinh tế gia tăng và thị trường khí đốt toàn cầu hạ nhiệt trong bối cảnh nguồn cung dồi dào (từ Trung Quốc và Trung Đông). Với nửa sau 2023, chúng tôi cho rằng crack spread các sản phẩm lọc dầu tầng trung, đặc biệt là diesel sẽ dần phục hồi, được hỗ trợ bởi nhu cầu đi lại vào mùa hè và nhu cầu nhiên liệu sưởi ấm vào mùa đông tại các nước phương Tây. Nhìn chung, chúng tôi hạ giả định crack spread diesel châu Á xuống 19,5/17/14 USD/thùng trong năm 2023-25 từ mức 25/21/18 USD/thùng trước đây. Điều này dẫn đến việc chúng tôi điều chỉnh giảm 18,1%/14,3%/15,4% giả định tỷ suất LN lọc dầu năm 2023-25. Theo đó, dự phóng LN ròng năm 2023-25 của chúng tôi cũng giảm lần lượt là 7,9%/36,5%/18,7%.
Những câu chuyện đầu tư hấp dẫn vẫn còn ở phía trước
Dự án Nâng cấp, mở rộng (NCMR) nhà máy lọc dầu Dung Quất điều chỉnh đã được Chính phủ phê duyệt vào tháng 5, tạo tiền đề để BSR triển khai dự án trong thời gian tới. Đây sẽ là động lực tăng trưởng của BSR trong dài hạn, thúc đẩy DT cũng như cải thiện khả năng sinh lời của công ty thông qua việc nâng cao tỷ trọng sản phẩm giá trị cao sau khi đi vào hoạt động từ Q1/28. Bên cạnh đó, trong ngắn hạn, chúng tôi kỳ vọng việc chuyển niêm yết sang HOSE sẽ là động lực tăng giá tiềm năng cho BSR. Hiện tại, công ty chỉ còn thiếu một tiêu chí liên quan đến các khoản nợ quá hạn để được niêm yết cổ phiếu trên HOSE. BSR đang phối hợp với các cơ quan chức năng giải quyết vấn đề này và đặt mục tiêu chuyển sàn trong Q3/23.
Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 22.600 đồng
Giá mục tiêu theo phương pháp DCF được điều chỉnh giảm 17% xuống 22.600 đồng. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Khả quan với BSR nhờ tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn đến từ dự án NCMR nhà máy đã được phê duyệt, tiềm năng từ việc niêm yết cổ phiếu trên HOSE và vị thế tài chính vững mạnh. Rủi ro giảm giá đến từ crack spread sản phẩm lọc dầu thấp hơn kỳ vọng và giá dầu tiếp tục giảm.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây