Báo cáo Tiền tệ & Trái phiếu tháng 05/2026 – Lạm phát tăng mạnh thu hẹp dư địa hạ nhiệt lãi suất

Điểm nhấn vĩ mô

• Động lực tăng trưởng duy trì, áp lực giá dần lan rộng. Áp lực lạm phát gia tăng rõ rệt trong tháng 4, khi CPI và lạm phát cơ bản cùng tăng mạnh, đẩy CPI bình quân lên sát ngưỡng 4% và nhiều khả năng vượt 4% trong tháng 5. Giá dịch vụ tiêu dùng cũng bắt đầu chịu áp lực từ chi phí đầu vào cao hơn khiến tăng trưởng tiêu dùng thực giảm tốc. Cán cân thương mại đảo chiều sang thâm hụt lớn do nhập khẩu xăng dầu và điện tử tăng vọt, dù xuất khẩu vẫn duy trì tăng trưởng cao nhờ khu vực FDI. Diễn biến này có thể gây áp lực lên tỷ giá trong ngắn hạn. Trong khi đó, FDI tiếp tục là điểm sáng và sản xuất phục hồi, nhưng PMI cho thấy doanh nghiệp vẫn thận trọng trước chi phí gia tăng và triển vọng đơn hàng kém tích cực.

Thị trường tiền tệ

• Lãi suất liên ngân hàng (LSLNH) biến động mạnh trong tháng 4: đầu tháng ở mức 6,9%–8,4%, sau đó giảm sâu về ~3,8%–4,2%, trước khi tăng trở lại 6,3%–6,8% vào cuối tháng 4, đầu tháng 5,  phản ánh độ nhạy cao của lãi suất với chu kỳ giải ngân tín dụng và thanh khoản hệ thống, dù không còn căng thẳng như giai đoạn trước Tết. Tăng trưởng tín dụng đến ngày 21/4/2026 đạt 3,83% so với cuối năm 2025 và 18,55% svck.
• Lãi suất huy động (LSHĐ) niêm yết 12 tháng ở các Ngân hàng quốc doanh chững lại ở 5,9%, tăng ~0,7 điểm % so với cuối năm 2025. Ở các ngân hàng tư nhân LSHĐ tăng lên 6,3% trong hai tuần đầu tháng 4 rồi giảm về 6% (tương đương cuối tháng 3) sau chỉ đạo của NHNN. Tuy nhiên, LSHĐ ở các chương trình ưu đãi vẫn ghi nhận ở mức cao, từ 7,5% lên đến 8,9% tại một số ngân hàng tư nhân. Lãi suất cho vay bình quân 7,4%–9,7%/năm (cập nhật đến tháng 3), tăng 0,3 điểm % svtt và 0,7 điểm % so với cuối năm 2025, tương ứng với mức tăng LSHĐ niêm yết.
• Thủ tướng và Phó Thủ tướng yêu cầu duy trì mặt bằng lãi suất thấp để hỗ trợ doanh nghiệp. Thống đốc NHNN cho biết NHNN có thể phối hợp chính sách tài khóa, bao gồm hoàn trả phần lãi suất các NHTM đã ứng trước.
• Chúng tôi kỳ vọng lãi suất huy động ưu đãi có thể giảm thêm 0,5–1 điểm %, trong khi lãi suất niêm yết khó giảm thêm do lạm phát bình quân hiện đã gần vượt 4%. Nếu giá dầu duy trì trên 100 USD/thùng, lạm phát bình quân cả năm có thể vượt 5%, khiến dư địa điều hành tiền tệ thu hẹp và gánh nặng tài khóa gia tăng đáng kể để có thể kiểm soát cả mục tiêu lạm phát và lãi suất.

Trái phiếu Chính phủ (TPCP)

• Phát hành TPCP T4/26 tăng mạnh 2,3 lần svtt, nhờ lãi suất trúng thầu tăng ~ 10 – 40 điểm cơ bản ở các kỳ hạn. Lũy kế 3 tháng đầu năm, KBNN đã phát hành 125,5 nghìn tỷ đồng TPCP, giảm mạnh 12,1% svck, 25% KHPH cả năm.
• Chúng tôi kỳ vọng lãi suất trúng thầu sẽ tiếp tục tăng dần trong những tháng tới, tuy nhiên mức độ tăng vẫn sẽ phụ thuộc vào tốc độ giải ngân/ thanh toán vốn đầu tư công thực tế. Tính đến cuối tháng 4,  vốn đầu tư thực hiện từ nguồn ngân sách Nhà nước đã hoàn thành 19,7% kế hoạch năm nhưng vốn giải ngân đầu tư công chỉ mới đạt 13,8% kế hoạch Thủ tướng giao.

Trái phiếu doanh nghiệp (TPDN)

• Lũy kế 4T26, tổng giá trị phát hành TPDN riêng lẻ đạt 68,8 nghìn tỷ đồng, tăng 1,5 lần so với cùng kỳ, cho thấy nhu cầu phát hành trái phiếu riêng lẻ gia tăng trong bối cảnh NHNN hạn chế các NHTM cho vay lĩnh vực BĐS và nâng cao yêu cầu về thanh khoản và an toàn vốn đối với hoạt động ngân hàng.
• Trong tháng 4, lãi suất phát hành (LSPH) riêng lẻ bình quân ghi nhận ở mức 11,5% (+2,3 điểm % svck) đối với lĩnh vực BĐS và 8,5% (+3,1 điểm % svck)  đối với lĩnh vực ngân hàng, phản ánh áp lực thanh khoản và chi phí vốn gia tăng rõ nét ở cả lĩnh vực ngân hàng và BĐS.

Đọc báo cáo chi tiết tại: Đây.