HDG – Phục hồi thận trọng – Báo cáo cập nhật

• Duy trì khuyến nghị Khả quan với tiềm năng tăng giá 26% và tỷ suất cổ tức 2,1%.
• Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 19% chủ yếu do giảm dự phóng EPS năm 2026-27 sau khi cập nhật lại phương án xử lý vấn đề COD/CCA tại các nhà máy điện mặt trời và thay đổi tiến độ bàn giao dự án Charm Villas 3.
• P/B hiện tại ở mức 1,3x, thấp hơn nhiều so với P/B trung bình 5 năm (1,8x) và là mức vẫn khá thấp so với triển vọng phục hồi của doanh nghiệp.

Tiêu điểm tài chính

• LN ròng Q1/26 giảm 67,8% svck xuống 50 tỷ đồng, chủ yếu do chi phí QLDN tăng mạnh khi HDG tiến hành trích lập dự phòng liên quan đến nhà máy điện mặt trời Infra 1.
• Chúng tôi dự báo LN ròng sẽ tăng 9,1%/66,2% svck trong năm 2026-27, chủ yếu đến từ việc bàn giao dự án Charm Villas 3.

Luận điểm đầu tư

Mảng BĐS phục hồi thận trọng

Sau một năm 2025 ảm đảm, mảng BĐS của HDG kỳ vọng sẽ khởi sắc trở lại từ năm 2026 với việc bàn giao dự án Charm Villas 3. Với việc Charm Villa 3 dường như sẽ là nguồn thu duy nhất trong một vài năm tới, chúng tôi cho rằng HDG phân bổ việc bàn giao từng phần dự án này trong giai đoạn 2026-29, và trước mắt sẽ đóng góp 205 tỷ/418 tỷ đồng LN (tương đương 24%/30% tổng LN ròng) năm 2026-27. Bên cạnh đó, triển vọng dài hạn cũng dần khởi sắc với các dự án mới như 62 PĐG, Minh Long có thể được triển khai từ năm 2027 và dự kiến ghi nhận doanh thu từ năm 2029.

Hoàn tất trích lập dự phòng, mảng điện quay trở lại chu kỳ đầu tư

Với đề xuất xử lý vấn đề COD/CCA mới nhất của EVN, HDG đã tiếp tục trích lập 193 tỷ tại dự án Infra 1 trong Q1/26, qua đó gần như đã trích lập hết mọi rủi ro tại 2 dự án vướng sai phạm. Chúng tôi kỳ vọng vấn đề này sẽ sớm khép lại trong năm nay, và HDG cũng sẽ trở lại chu kỳ đầu tư công suất mới với các dự án thủy điện (La Trọng, Sơn Nham) và điện gió (Phước Hữu) dự kiến đi vào vận hành trong năm 2026-27, đóng góp ~13% tổng sản lượng điện của HDG.

Thủy điện gặp khó trong năm 2026 khi pha El Nino áp đảo

Với dự báo ENSO mới nhất, 2026 sẽ là một năm nóng hơn trung bình của nhiều năm trên diện rộng với xác suất xảy ra El Niño áp đảo. Lượng mưa ít hơn sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến triển vọng của nhóm thủy điện trong năm nay, nhất là sau một năm 2025 bùng nổ. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng thủy điện sẽ giảm 17,3% svck xuống 1,23 tỷ kWh trong năm 2026.

Định giá hấp dẫn khi xét đến triển vọng dài hạn của doanh nghiệp

Trong bức tranh triển vọng của HDG, chúng tôi nhận thấy các rủi ro liên quan đến các dự án điện hầu như đã được trích lập, và doanh nghiệp đang cho thấy sự phục hồi tuy thận trọng nhưng khá vững chắc trên nền tảng tài chính lành mạnh (hệ số đòn bẩy giảm mạnh từ mức 170% xuống 68% trong 5 năm qua). Do đó, chúng tôi cho rằng mức định giá hiện tại (P/B 1,3x) là khá hấp dẫn khi xét đến triển vọng tích cực của HDG ở cả mảng năng lượng và BĐS trong dài hạn.

Đọc báo cáo chi tiết: Tại đây