Góp ý cho VNDIRECT

HPG – KQKD Q3 kém tích cực không quá bất ngờ

Nghiên cứu cổ phiếu 01/11/2019    187

Chia sẻ

  • Doanh thu HPG tăng 8,2% yoy lên 15.350 tỷ đồng trong Q3/19 nhưng LNST sụt giảm 25% yoy còn 1.794 tỷ đồng.
  • Lũy kế 9 tháng, doanh thu tăng 9,6% yoy và LNST giảm 17,2% yoy, phù hợp với dự báo của chúng tôi.
  • Chúng tôi cho rằng nhu cầu thép nội địa khó có sự cải thiện trong ngắn hạn.
  • Duy trì khuyến nghị MUA. Giá mục tiêu không đổi 26.139 đồng/cp.

Giá Thị trường

Giá Mục tiêu

Tỷ suất cổ tức

Khuyến nghị

Nghành

VND 21.800

VND 26.139

0%

MUA

Thép

KQKD Quý 3 yếu đã được dự báo trước

Tập đoàn Hòa Phát (HPG) ghi nhận doanh thu thuần Q3/19 tăng 8,2% yoy nhưng LNST sụt giảm 25% yoy do biên LNG giảm 5,4 điểm % (còn 17,6%). Biên LNG kém đến từ giá quặng sắt tăng mạnh trong kỳ (+54,8% yoy) và giá bán đầu ra thấp hơn (-10,5% yoy) trong bối cảnh nhu cầu thép nội địa tiếp tục yếu, điều đã được chúng tôi đề cập trong các báo cáo trước. Tuy vậy, LNST 9T2019 vẫn phù hợp dự báo khi đã hoàn thành 79,8% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Sản lượng sụt giảm trong bối cảnh nhu cầu thị trường đi ngang

Tổng sản lượng thép xây dựng và ống thép của HPG chỉ tăng 5,6% yoy trong Q3/19 (6T19: 22,9% yoy). Sản lượng thép lũy kế 9 tháng của HPG tăng 15,8% lên 2,52 triệu tấn, phù hợp với dự báo của chúng tôi. Trong khi đó, tổng sản lượng tiêu thụ thép của Việt Nam chỉ tăng 8,5% trong 9T19 (Nguồn: Hiệp hội thép Việt Nam). Do vậy thị phần thép của HPG tăng 2,1 điểm % lên 25,0% trong cùng kỳ.

Giá thép nội địa khó có sự cải thiện trong ngắn hạn

Số lượng dự án BĐS mới sụt giảm trong 9 tháng 2019. Theo Hiệp hội Bất động sản Tp.HCM, số lượng dự án được cấp phép xây dựng trong 3 quý đầu năm giảm 38% yoy. Do vậy chúng tôi tin rằng nhu cầu giá thép nội địa khó có thể hồi phục trong ngắn hạn. Bên cạnh đó, giai đoạn 1 dự án Dung Quất của Hòa Phát dự kiến sẽ vận hành chính thức với hiệu suất cao hơn trong năm 2020 (chạy thử từ tháng 7/2019), tăng tổng sản lượng thép của HPG lên 13%. Cũng theo HPG, giai đoạn 2 của dự án này sẽ chạy thử nghiệm trong tháng 11/2019.

Duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 26.139 đồng/cp

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với triển vọng dự báo tích cực hơn trong năm 2020-2021 nhờ vào 1) thị phần tiếp tục gia tăng, 2) biên LNG được cải thiện từ Q4 trở đi, 3) sự đóng góp của Dung Quất giai đoạn 2. Giá mục tiêu của chúng tôi không đổi ở mức 26.139 đồng/cp dựa trên tỷ trọng bằng nhau của 2 phương pháp P/E (P/E mục tiêu 7,2 lần) và DCF (10 năm). Động lực tăng giá là diễn biến giá quặng sắt thấp hơn so với dự báo. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) giá quặng sắt tăng cao và 2) nhu cầu thép nội địa thấp hơn dự báo.

Xem thêm báo cáo chi tiết TẠI ĐÂY